São Paulo, 11 de dezembro de 2024 – O Copom acelerou o ritmo de aumentos para 100 pontos base,
elevando a taxa Selic para 12,25%, em uma decisão unânime. A aceleração do ritmo de aumento da
taxa (de 50 pontos base em novembro para os 100 pontos base desta reunião, acima dos 75 pontos base
esperados pelo consenso) está alinhada com a deterioração acentuada do cenário inflacionário e
deve reforçar a credibilidade do regime de metas de inflação. A orientação futura (Forward
Guidance) agora é muito explícita e mais “hawkish” do que as expectativas do mercado: ajustes da
mesma magnitude nas próximas duas reuniões, se o cenário macroeconômico evoluir como esperado,
com a magnitude do ciclo de aperto sendo determinada pelo firme compromisso de atingir a meta. O
balanço de riscos para a inflação continua “assimétrico para o lado ascendente”. O Copom afirma
que a atividade econômica e o mercado de trabalho continuam fortes, e o hiato do produto se tornou
ainda mais positivo. A previsão condicional de inflação no cenário de referência para o final
de 2024/25/2T26 piorou em 30/60/40 pontos base, para 4,9%/4,5%/4,0%, afastando-se ainda mais da meta
de 3,0%. As previsões para 2025/2T26, com preços determinados pelo mercado, pioraram em 70/40
pontos base, para 4,5%/3,8%, também ficando visivelmente acima da meta.
Uma decisão ousada e orientação “hawkish” inequívoca. Dada a deterioração acentuada do
cenário inflacionário, era necessária uma resposta decisiva da política monetária, e o Copom a
entregou. Com o aumento de 100 pontos base e a orientação futura de movimentos idênticos nas
próximas duas reuniões, o Copom se adianta ao ciclo e isso deve contribuir para controlar a queda
do real e a deterioração das expectativas de inflação. O Copom foi bastante vocal ao reconhecer
abertamente a reação negativa do mercado ao pacote fiscal recentemente anunciado (maiores prêmios
de risco, depreciação do real e deterioração das expectativas de inflação) e ao conectar isso
a “dinâmicas inflacionárias mais adversas”. Em essência, alguns dos riscos inflacionários se
materializaram, o que tornou o “balanço de riscos para a inflação menos incerto, mas mais
adverso”.
DETALHES:
O Copom acelerou o ritmo dos aumentos para 100 pontos base, elevando a taxa Selic para 12,25% em
uma decisão unânime, surpreendendo o consenso do mercado para o lado “hawkish”. Antes da reunião,
20 dos 35 analistas pesquisados pela Bloomberg esperavam um aumento mais suave de 75 pontos base, 14
(incluindo o Goldman Sachs) esperavam um aumento mais ousado de 100 pontos base, e 1 analista
esperava um aumento de 50 pontos base.
O Copom justificou a aceleração do ritmo de aperto para 100 pontos base, pela necessidade de
“uma postura monetária ainda mais contracionista”, devido ao desancoramento adicional das
expectativas de inflação, aumento das previsões de inflação, atividade econômica mais forte do
que o esperado e ampliação do hiato do produto.
A política fiscal frouxa deteriorou o cenário inflacionário. O Copom foi explícito ao
afirmar que a [pobre] percepção dos agentes de mercado sobre o recente anúncio fiscal teve um
impacto significativo nos preços dos ativos e nas expectativas (especialmente no prêmio de risco,
nas expectativas de inflação e na taxa de câmbio), o que, na avaliação do Copom, “contribuiu
para dinâmicas inflacionárias mais adversas”.
Orientação futura explícita: Mais do mesmo nas próximas reuniões. Diante de um cenário
mais adverso para a convergência da inflação à meta, o Copom “antecipa ajustes da mesma
magnitude nas próximas duas reuniões”, se o cenário macroeconômico evoluir como esperado. A
magnitude do ciclo de aperto será determinada pelo firme compromisso de atingir a meta de
inflação e dependerá das dinâmicas inflacionárias, especialmente dos componentes mais
sensíveis à política monetária e à atividade econômica, das projeções de inflação, das
expectativas de inflação, do hiato do produto e do balanço de riscos.
As previsões de inflação condicional para 2024/25/1T26 se afastaram ainda mais da meta de
3,0%. O cenário de referência, com um dólar/real que segue um caminho de paridade de poder de
compra (PPP) começando em 5,95 (vs. 5,75 na reunião de novembro), a trajetória da Selic no
cenário de mercado e onde os preços do petróleo seguem aproximadamente a curva futura para os
próximos seis meses e aumentam 2% ao ano depois disso, mostra a inflação geral em 4,9% no final
de 2024 (4,6% na reunião de novembro), 4,5% no final de 2025 (vs. 3,9% em novembro), e 4,0% até
2T26 (vs. 3,6% em novembro). A previsão para a inflação em tarifas/preços regulados caiu para
2024 (-3,0 pontos base para 4,6%), mas subiu para 2025 (+30 pontos base para 4,5%) e para 2T26 (+30
pontos base para 4,6%).
O Copom enfatizou que alguns dos riscos para a inflação se materializaram, tornando o cenário
inflacionário menos incerto e mais adverso do que na reunião anterior.
Os riscos para cima e para baixo da inflação não mudaram, e o balanço de riscos permanece
“assimétrico para o lado ascendente”. a. Como riscos para o lado ascendente das expectativas de
inflação, o Copom repete: (i) expectativas de inflação desancoradas por um período mais longo
(ii) maior resiliência da inflação de serviços do que o esperado, devido a um hiato do produto
ainda mais positivo; e (iii) uma combinação de políticas econômicas inflacionárias internas e
externas, como, por exemplo, uma moeda persistentemente mais depreciada. b. Como riscos para o lado
descendente, o Copom repete: (i) uma desaceleração mais profunda da atividade econômica global do
que o esperado; e (ii) impacto mais forte da política monetária apertada sobre a inflação
global.
O cenário atualizado do Copom pode ser resumido da seguinte forma: a. O ambiente global
permanece desafiador, devido principalmente ao cenário macroeconômico dos EUA, com dúvidas sobre
o ritmo da desaceleração econômica, desinflação e, consequentemente, sobre a postura da
política monetária do Fed. b. No cenário doméstico, o Copom afirma que os recentes “indicadores
de atividade econômica e mercado de trabalho continuam a mostrar força”, conforme observado no
crescimento do PIB real do 3º trimestre, que indicou um hiato do produto ainda mais positivo. c. As
medidas de inflação geral e núcleo estão acima da meta e aceleraram nas últimas divulgações.
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