São Paulo, 15 de agosto de 2025 – Os papéis dos frigoríficos BRF (BRFS3) e Marfrig (MRFG3), queaguardam a aprovação da combinação de negócios pelo Conselho Administrativo de DefesaEconômica (Cade), operam em alta após os resultados trimestrais divulgados na noite dequinta-feira (14). Analistas esperam que a operação seja aprovada pelo órgão antitruste. Às13h12 (horário de Brasília), BRFS3 subia 4,23%, a R$ 19,67, enquanto MRFG3 tinha valorização2,70%, a R$ 22,06.
Em relatório, o BB Investimentos avaliou os resultados do 2T25 reportados pela BRF como “neutros”.”Entendemos que a queda no resultado tanto na comparação anual, quanto trimestral, já eraesperada, devido ao caso de gripe aviária registrado em maio deste ano no Rio Grade do Sul, o queimplicou na suspensão das exportações brasileiras para diversos países, algumas ainda vigentes.Apesar dessa piora, destacamos positivamente o forte desempenho do Segmento Brasil, que seguereportando crescimento de volume e de rentabilidade, além da forte geração de caixa livre dotrimestre, cujo crescimento foi de 91% a/a.As ações BRFS3 acumulam queda de 19% desde o início doano até ontem (15). Em nossa visão, esse desempenho não reflete a sólida performance operacionalque a BRF tem reportado ao longo dos últimos trimestre, bem como as perspectivas positivas para omercado de proteína de aves e suínas, que vem desfrutando de uma demanda aquecida tanto no mercadointerno, quanto no mercado externo, o que tem sido mais do que o suficiente para compensar oincremento de custos e elevar a rentabilidade”, comentou.
O BB-I também comentou sobre o desempenho das ações da BRF. “As ações BRFS3 acumulam queda de9,2% desde 16/05, ocasião em que rebaixamos nossa recomendação para Neutra, por considerarmos quea incorporação da BRF pela Marfrig nos moldes propostos, implicaria em um movimento derealização pelos acionistas da BRF. Dada a aprovação da operação em Assembleia Geral noúltimo dia 5, ensejando o direito de retirada aos acionistas pelo valor patrimonial de R$ 19,89,reiteramos nossa recomendação Neutra até a conclusão a incorporação.”
A Genial também mostrou avaliação “neutra” para BRF. “Embora nosso sentimento seja bullish com oresultado sustentado por forte geração de FCF e margens acima do projetado , mantemos viésNeutro para as ações da companhia, dado que, para nós, o fator societário segue pesando sobre atese no curto prazo. A fusão com a Marfrig, aprovada na AGE de 5 Ago., consolida a relação detroca em 0,8521 ação de MRFG3 para cada ação de BRFS3, proporção que consideramos aquém dovalor justo ao acionista minoritário. A falta de ajustes nos termos originais, mesmo apósquestionamentos e tentativas de judicialização, levou à saída de investidores relevantes dabase, reforçando nosso entendimento de que, apesar dos potenciais ganhos de escala, sinergias ebenefícios fiscais da nova MBRF, ainda há assimetria da relação de troca.”
Como acredita que o Cade não deve barrar a aquisição, diante da iminente operação de fusãopara criação de NewCo (MBRF), a Genial apura 3 situações que influenciam o que o investidordeveria fazer com as ações. “Avaliamos que há perfis distintos de acionistas e, portanto, 3leituras estratégicas que identificamos, principalmente em relação ao timing: (i) entrou pre-deal(14 de Mai.) Se for esse o caso, o investidor deveria avaliar se as ações da Marfrig têm ou nãopotencial de no curto prazo subirem pelo menos +8% vs. o preço do fechamento de ontem (14 de Ago.),de forma a equiparar o retorno ao custo de oportunidade do direito de dissidência, considerando queas ações da BRF negociam a R$18,87 (vs. R$19,89 ressarcidos na dissidência). Já o cenário (ii)é composto pelos investidores que compraram as ações no all-time high entre Mai-Dez. do anopassado (precificando pico do ciclo no 3T24) Acreditamos que nessa situação a opção maisracional seria aceitar a permuta de ações e diluir-se na New Co. (MBRF), já que exercer o direitode saída cristalizaria perdas significativas; aqui, o ganho está no benefício da oportunidade emparticipar de uma companhia combinada mais robusta (com forte aumento de EPS). O último cenárioque desenhamos é o (iii), quando o investidor formou posição antes do all-time high,principalmente entre Abr. de 2023 e Abr. de 2024 Provavelmente não permanecerá na novaestrutura, já que surfou a valorização anterior das ações e tem alta oportunidade de desmontarsua posição com retorno já realizado dentro do direito de dissidência, tornando menos atraentepermanecer na BRF.
Sob o prisma do investidor de Marfrig, a operação é altamente accretive: nossa projeção de EPS25E salta de para R$2,31 (vs. R$0,93 anteriormente), implicando em um aumento de +148% considerandoo preço médio das últimas 52 semanas, ou para R$1,94 (+109% vs. anteriormente) no preço de 15 deMai. Este potencial de geração de valor, somado a sinergias estimadas em ~R$805m/ano (além dosbenefícios fiscais de ~R$3b em NPV, não inclusos na nossa conta de EPS), sustenta a plausibilidadede uma valorização suficiente para compensar o desconto inicial percebido pelo minoritário.”
Para o BTG Pactual “um novo capítulo está em andamento” e, por isso, as estimativas estão sendorevisadas. “Justamente quando a BRF está talvez em seu momento mais forte, a empresa está prestesa se fundir com a Marfrig. Os acionistas aprovaram o acordo por uma ampla margem, e esperamos que oCade emita sua decisão final em breve (que prevemos ser positiva). Até lá, as ações não farãomuito mais do que negociar junto com a proporção definida com base nos termos do acordo. Assim quea NewCo entrar em operação (agora MBRF), planejamos atualizar nossa estimativa para refletir o quetem sido um ano notável até agora para a BRF. Após um EBITDA acumulado no ano de R$ 5,3 bilhões,há um potencial de alta em nossa projeção anual com base na resiliência do ciclo favorável daavicultura e no sucesso da implementação da estratégia comercial da BRF. O balanço patrimonialmais enxuto também oferece mais flexibilidade para buscar crescimento”, comentou o BTG.
Cynara Escobar – cynara.escobar@cma.com.br (Safras News)
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